零营收的模拟赛车社群以£3M(约6亿日元)售出。Grid Finder展示的「无营收之价值」

(以下美元金额的日元换算均按1美元=150日元的粗略估算)

一家营收为零的公司被定价£3M(约合400万美元、约合6亿日元)。而且买家正是当时正在洽谈融资的现有投资人。模拟赛车社群平台Grid Finder的这次出售，是一个可以借助当事人证言，观察「盈利前事业获得定价的条件」与「融资谈判转向收购那一瞬间」的案例。

用数字看这次出售

诞生于船上的平台

创始人Tom Bunten是前英国海军军官，疫情期间曾在商船上工作。他在那时萌生了这个构想:让模拟赛车(追求真实感的赛车游戏)玩家能够搜索线上赛事，并记录自己战绩的平台。模拟赛车的赛事信息散落在Discord和论坛各处，缺少一个能够横向检索「今晚可以参加哪场比赛」的场所。

初版是用Wix做的简易网站。2021年接触到这个初版的俄亥俄州游戏玩家兼软件开发者Chris Honniball加入负责开发，2022年在纽卡斯尔的一场社交活动上结识的Nikhil Patel也随后加入，三人团队由此成型。一位前军人、一位海外开发者、一位在活动上结识的实务人才——这支临时拼凑的团队，将平台培育成了拥有5万注册用户、每年超过4,000场赛事的社群。

值得注意的是，在此期间营收始终为零。Grid Finder将盈利放在了次要位置，只专注于积累赛事挂牌数量与注册用户数——也就是社群的厚度。运营资金来自天使投资人的£620,000(约合1.25亿日元)。最早的天使投资人是Kevin Beales，2022年经营豪华赛车俱乐部的RAFA Racing Club通过其投资部门Maximo Capital出资£320,000。此时RAFA还只是「众多投资人之一」。一项零营收的事业能够运营三年，正是因为有融资资金支撑，在这一点上，本案例的前提与零收入的个人项目有所不同。

「不追加投资了，想直接买下整个公司」

转折点出现在第三轮融资。目标金额为£1.2M至£1.5M。就在谈判桌上，RAFA创始人Rafael Martinez向Bunten表示，自己对小额追加投资已经不再感兴趣，转而提出想考虑一次战略性收购。一场融资轮就这样直接转化成了并购谈判。

谈判中，现有天使投资人一方要求获得初始投资3倍的回报。最终条件为£3M、以现金为主、分3年支付。2023年10月达成协议，12月完成交割，资金到账是在12月22日下午，据说就在银行年内营业时间即将结束的最后关头。

买家买到的究竟是什么

向一个零营收的事业支付6亿日元，用损益表的算法是解释不通的。RAFA买下的并非利润表，而是5万名模拟赛车玩家所代表的「被组织起来的热情」。一年举办超过4,000场实际赛事、并积累了战绩数据的社群，与仅有粉丝数量的账号在资产质量上截然不同。正如Really Good Emails的出售案例所展示的那样，战略型买家是按照「接入自身既有业务后所产生的价值」来定价的，因此才会出现偏离市场行情的金额。对一家豪华赛车俱乐部而言，模拟赛车社群是通向未来会员基础的入口，若要靠自己从零打造，需要耗费数年时间和大量广告费用。这与国内一个零收入的Instagram露营账号以30万日元出售的案例，原理相同，只是相差了四个数量级。

另一个结构性因素是「投资人正是收购候选的第一顺位」。经由Maximo投入£320,000的RAFA，作为出资方早已掌握了公司内部情况，尽职调查的成本因此被压得极低。融资谈判的过程本身也是信息披露的场合，而这同时也为收购的前期考察打好了基础。融资谈判桌上，始终潜藏着「从出资转向收购」的可能性。

出售之后，三人各自的去向

在盈利前就被出售的光鲜背后，后续的发展并不平坦。三位创始人最初全部留任(薪资另行谈判)，但Honniball在6个月后离职。Patel并未留在Grid Finder，而是转投RAFA本体。只有Bunten在长达3年的业绩对赌(earnout)期间持续担任CEO。分期付款加业绩对赌的条件，也是一种在3年内将创始人绑定在买方旗下的机制，£3M这个数字并非「即刻自由支配的钱」。

Bunten本人总结的教训是:「如果打算收购后继续留任，一定要确认买家的愿景是否与自己完全一致」。这与Zenn的catnose在选择受让方时最看重的结论不谋而合，只不过这次是从海外的盈利前出售案例中得出的。

可复制的条件——这次退出能推广到什么程度

可以归纳出结构性的一面：(1)对于买方自己无法打造出来的社群，即便没有营收也会被赋予资产价值。(2)这种定价只能取决于「买方的战略需求」，因此不存在通用的市场行情。(3)现有投资人、现有合作方，是交易成本最低的潜在买家。

无法归纳的是金额与概率。£3M之所以能够成交，是因为在股东名册中恰好存在一家迫切想把这个5万人的小众社群，当作「会员制业务入口」的机构。同样的社群，如果没有出现战略型买家，就不会有这样的定价。对于在日本经营社群或媒体的人来说，与其把这个案例当作可以刻意复制的目标，不如将其转化为一种准备:抱着「融资、合作的谈判对象也可能是未来的买家」这一前提，去设计信息披露和关系构建的方式，这样更为现实。营收为零这一状态，在这个案例中并非缺点，反而是「定价完全由战略价值决定」的条件，而这与好运几乎是一体两面的。

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