기업가치 435억 엔의 회사가 1주 1엔에 팔렸다. 일본 간편결제 Origami의 2018년은 매출 2.2억 엔에 영업적자 25억 엔이었다

435억 엔의 회사가 259만 엔에 팔렸다.

간편결제 회사 Origami는 2019년 9월 자금 조달 뒤 잠재주식을 포함한 기업가치가 435억 5,700만 엔으로 평가됐다. 그로부터 4개월 뒤인 2020년 1월, 메르카리 산하의 메르페이가 Origami의 전 주식을 취득한다고 발표한다. 취득 가격은 비공개였다. 다이아몬드 온라인은 복수의 관계자 말을 인용해 양도 가격이 1주 1엔, 발행 주식 259만 주로 총액 약 259만 엔이었다고 보도했다.

기업가치에서 양도액까지는 대략 1만 7,000분의 1이 된다. 숫자의 낙차만 보면 전설적인 실패는 이 밖에도 있다. Origami가 다른 점은 떨어지기 전 회사의 속사정이 인수자의 공시 자료에 그대로 실려 있다는 것이다. 2018년 12월기 매출은 2억 2,200만 엔, 영업손실은 25억 4,400만 엔. 적자가 매출의 11배였다.

Origami는 사업회사와 투자자에게서 큰 자금을 받은 스타트업으로, 작게 시작한 사업의 기록을 모으는 사례 게재 조건에서는 벗어난다. 여기서는 칼럼으로서 기업가치와 매출과 적자를 같은 표에 놓고 읽는다.

설립부터 앱 전 기능 종료까지

조달액은 INITIAL 무료 공개 범위에 있는 3회의 합계로 최소 87억 6,000만 엔이다. 이후의 조달이 있었는지는 확인하지 않았다.

3년 동안 매출은 4배, 적자도 4배

메르카리 공시 자료에 실린 Origami의 3개 사업연도를 늘어놓으면 모양이 뚜렷하다. 매출은 5,300만 엔에서 1억 7,800만 엔, 2억 2,200만 엔으로 2년 만에 4배가 됐다. 영업손실도 6억 8,900만 엔에서 13억 600만 엔, 25억 4,400만 엔으로 같은 2년 동안 3.7배가 됐다.

매출이 느는 속도와 같은 속도로 적자도 늘고 있었다. 2018년에는 매출 1엔을 세우는 데 영업비용이 12엔 든 계산이 된다.

결제 회사에서 이것 자체는 드물지 않다. 가맹점과 이용자를 늘리기 전까지 수수료 수입은 거의 서지 않는다. 문제는 이 형태를 어디까지 이어갈 수 있느냐다. Impress Watch에서 스즈키 준야는 Origami가 최근 수익의 대부분을 결제 수수료에 의존하고 있었다고 쓴다. 수수료는 결제 사업자끼리 경쟁이 가장 치열한 부분이어서, 여기서 승부하는 한 매출의 성장은 적자의 성장과 떼어 놓을 수 없었다.

기업가치는 매출을 보고 매겨진 것이 아니었다

2019년 9월의 기업가치 435억 엔을 전년 매출 2억 2,200만 엔으로 나누면 약 196배가 된다. 전년 영업적자는 25억 엔이었다.

기업가치는 과거 매출이 아니라 미래 몫에 대한 기대로 매겨진다. 2018년 9월에는 신용금고의 중앙기관인 신킨중앙금고와 자본업무제휴를 맺어, 지역 중소사업자에게 캐시리스를 넓힐 길도 있었다. 기업가치가 매출의 196배였다는 것 자체는 스타트업의 가격 매기기로 설명이 된다.

편집부가 단언할 수 있는 것은, 그 기대가 가격으로 성립하는 것은 다음 자금이 계속 들어오는 동안뿐이라는 점이다. 스즈키 준야의 분석에 따르면 신규 진입과 경쟁 격화로 기업가치가 떨어지고 자금 조달이 어려워져, 마지막에는 운전자금에 한계가 보였다. 다음 조달이 멈춘 시점에 435억 엔이라는 숫자는 그 값을 낼 사람이 없는 가격이 됐다.

1주 1엔이라는 가격의 짜임

메르카리 공시 자료에는 거래 절차가 쓰여 있다. 주식을 넘기는 상대는 창업자 야스이 요시타카 한 사람이고, 야스이가 양도일까지 Origami 주식을 모두 취득한 뒤 메르페이에 양도한다. 공시 시점의 대주주는 야스이 33.76%, 크레디세존 14.74%였고, 그 밖에 소수주주 22명이 있었다.

즉 투자자가 가진 주식을 일단 창업자가 모으고, 한꺼번에 메르페이에 넘기는 형태다. 취득 가격에 대해 공시 자료는 비밀유지 의무에 따라 비공개로 하면서도, 적절한 실사를 거쳐 공정 타당하다고 판단한 금액으로 취득했다고 썼다. 보도된 1주 1엔이 그 「공정 타당」의 내용이었던 셈이다.

여기서부터는 추측이지만, 이 가격은 회사의 가치를 잰 결과라기보다 회사를 넘겨받는 절차의 값에 가깝다. 적자가 매출의 11배인 회사를 운전자금이 바닥나기 전에 넘겨받는다. 인수자가 낸 것은 사업의 미래가 아니라 그 인수에 필요한 최소한의 대가였다고 읽힌다.

사들인 것은 결제가 아니라 가맹점이었다

메르페이는 발표 당시 Origami Pay를 일정 공지 기간을 거쳐 메르페이로 통합한다고 썼다. 실제로는 통합이 아니라 종료가 됐다. BCN+R에 따르면 2020년 4월 28일 코드 결제 등을 멈추고, 6월 30일 Origami 앱의 전 기능을 끝냈다. 같은 기사는 메르페이의 목적이 가맹점망에 있었다고 전했다.

직원도 같은 길을 걸었다. 다이아몬드 온라인에 따르면 직원 185명 중 약 90%에 해당하는 160~170명이 감축됐다. 남은 것은 가맹점과의 관계와 그것을 돌리는 일부 인원이었다.

이 형태는 menu의 종료와 인수를 다룬 칼럼과 같은 구조다. menu의 인수도 사업을 키우기 위해서가 아니라 청산을 위한 것이었다. 양쪽 모두 인수자가 원한 것은 서비스 자체가 아니라 서비스가 쌓아 올린 거래처 쪽이었다.

전날 공개한 다크스토어 Mesh의 회고와 나란히 놓으면 차이도 분명하다. Mesh는 평점 4.8인 채로 스스로 사업을 접었고 인수 제안을 거절했다. Origami에게는 운전자금이 바닥나기 전에 파는 것 외의 길이 남아 있지 않았다.

확인한 것과 확인하지 못한 것

한계를 적어 둔다. 매출과 적자는 메르카리 공시 자료로, 기업가치와 조달액은 INITIAL의 무료 공개 범위로 확인했다. 1주 1엔의 양도 가격과 직원 감축 인원은 다이아몬드 온라인이 관계자의 말로 보도한 것이며, 메르카리와 Origami의 공식 숫자는 아니다. 공시 자료 자체는 취득 가격을 비공개로 하고 있다. 2019년 이후의 매출과 적자, Origami Pay의 이용자 수와 가맹점 수, 창업자 본인의 회고는 읽은 범위의 출처에 없다. 기업가치에 대해서는 다이아몬드 온라인이 니혼게이자이신문사 조사로 417억 엔이라는 다른 숫자도 들고 있다.

435억 엔은 회사가 가진 숫자가 아니었다

Origami의 3개 사업연도 결산은 매출이 늘고 그보다 빠르게 적자가 늘어난 회사의 모습을 하고 있다. 그 위에 다음 자금이 들어온다는 전제의 435억 엔이라는 가격이 얹혀 있었다.

자금이 멈춘 날, 가격은 1주 1엔이 됐다. 회사의 속이 바뀐 것은 아니다. 2018년 매출 2억 2,200만 엔도, 영업적자 25억 4,400만 엔도 기업가치가 매겨져 있던 때부터 줄곧 공시 자료의 표와 같은 숫자였다. 바뀐 것은 그 숫자 위에 가격을 얹을 사람이 없어졌다는 것뿐이다.