估值435亿日元的公司，以每股1日元卖掉了。Origami的2018年，销售额2.2亿日元，营业亏损25亿日元

一家估值435亿日元的公司，以259万日元卖掉了。

移动支付公司Origami在2019年9月融资后，包含潜在股份的估值为435亿5,700万日元。4个月后的2020年1月，Mercari旗下的Merpay宣布收购Origami的全部股份，收购价格未公开。钻石在线援引多位知情人士的说法报道，转让价格为每股1日元，已发行的259万股合计约259万日元。

从估值到转让价，大约是1万7,000分之一。只看数字落差，传奇式的失败还有别的。Origami不同的地方在于，它跌落之前的家底，原原本本写在买方的披露资料里。2018年12月期销售额2亿2,200万日元，营业亏损25亿4,400万日元。亏损是销售额的11倍。

Origami是从企业和投资人那里拿了大笔资金的创业公司，不在本站收录”从小规模起步的事业”的事例标准之内。这里以专栏形式，把估值、销售额和亏损放进同一张表来读。

从成立到应用全部功能终止

融资额是INITIAL免费公开范围内3轮的合计，至少87亿6,000万日元。之后是否还有融资，没有核实。

3年里，销售额翻了4倍，亏损也翻了约4倍

把Mercari披露资料里Origami的3个财年排开，形状很清楚。销售额从5,300万日元到1亿7,800万日元，再到2亿2,200万日元，2年翻了4倍。营业亏损也从6亿8,900万日元到13亿600万日元，再到25亿4,400万日元，同样2年变成3.7倍。

销售额长得多快，亏损就长得多快。按这个算法，2018年每做1日元销售额，要花12日元营业费用。

对支付公司来说，这本身并不稀奇。在商户和用户多起来之前，手续费收入几乎立不起来。问题在于这种形态能撑多久。铃木淳也在Impress Watch上写道，Origami近期收入的大头依赖支付手续费。手续费是支付企业之间竞争最激烈的部分，只要在这里拼，销售额的增长就和亏损的增长分不开。

估值不是看着销售额定出来的

用2019年9月的估值435亿日元除以前一年的销售额2亿2,200万日元，大约是196倍。前一年的营业亏损是25亿日元。

估值不是按过去的销售额，而是按对未来份额的期待来定的。2018年9月，Origami与信用金库的中央机构信金中央金库结成资本业务合作，也有把无现金支付推广到地方中小企业的路子。估值是销售额的196倍，这件事本身作为创业公司的定价是讲得通的。

编辑部能断言的是，这种期待能作为价格成立，只限于下一笔钱持续进来的期间。按铃木淳也的分析，新进入者增加、竞争加剧，企业价值下滑，融资变难，最后运营资金见了底。下一轮融资停下的那一刻，435亿日元就成了没有人会付的价格。

每股1日元这个价格是怎么组起来的

Mercari的披露资料写明了交易步骤。转让股份的一方只有创始人康井义贵一人，由康井在转让日前取得Origami的全部股份，再转让给Merpay。披露时的大股东是康井33.76%、Credit Saison 14.74%，另有22名小股东。

也就是说，先由创始人把投资人持有的股份收拢，再一并交给Merpay。关于收购价格，披露资料写道，基于保密义务不予公开，但在实施适当的尽职调查后，以被认为公允合理的金额收购。报道里的每股1日元，就是这个”公允合理”的内容。

从这里开始是推测：这个价格与其说是衡量公司价值的结果，不如说更接近接手一家公司的手续费。在运营资金耗尽之前，接手一家亏损是销售额11倍的公司。买方付的不是业务的未来，而是这次接手所需的最低对价。

买走的不是支付，而是商户

Merpay在宣布时写道，Origami Pay会在一定的告知期后并入Merpay。实际上不是合并，而是终止。据BCN+R报道，2020年4月28日停止了扫码支付等功能，6月30日Origami应用的全部功能结束。同一篇报道说，Merpay的目的在于商户网络。

员工也走了同一条路。据钻石在线报道，185名员工中约九成、160到170人被裁。留下的是与商户的关系，以及维系这些关系的一部分人。

这个形态，和讨论menu终止与收购的专栏结构相同。menu的收购也不是为了把业务做大，而是为了清算。两者里买方想要的，都不是服务本身，而是服务积累下来的客户关系。

和前一天发布的前置仓Mesh的复盘并排来看，差别也很明显。Mesh在评分4.8的状态下自己关掉业务，拒绝了收购意向。Origami则在运营资金耗尽之前，除了卖已经无路可走。

核实到的和没核实到的

写下局限。销售额和亏损用Mercari的披露资料核对，估值和融资额用INITIAL的免费公开范围核对。每股1日元的转让价和裁员人数，是钻石在线援引知情人士的报道，不是Mercari或Origami的官方数字。披露资料本身对收购价格不予公开。2019年以后的销售额与亏损、Origami Pay的用户数和商户数、创始人本人的复盘，读到的出处里都没有。关于估值，钻石在线还引用日本经济新闻社的调查，给出了417亿日元这个不同的数字。

435亿日元，从来不是公司自己手里的数字

Origami 3个财年的决算，呈现的是一家销售额在增长、亏损增长得更快的公司。在它上面，压着一个以下一笔钱会进来为前提的435亿日元的价格。

钱停下的那天，价格变成了每股1日元。公司的家底并没有变。2018年的销售额2亿2,200万日元、营业亏损25亿4,400万日元，在估值还挂着的时候，就一直是披露资料表格里的同一组数字。变的只是，再也没有人在这些数字上面标价了。